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报告:IPO红利正逐渐褪去,壳价贬值,A股并购春天即将到来
发布日期:2022-03-31 18:30    点击次数:73

IPO和并购重组的“翘翘板”在2021年呈现出新进展。

日前,注册制改革迎来新里程碑!作为资本市场注册制改革试验田的科创板目前上市公司突破400家,总市值近5万亿元;北交所IPO再现申报热潮;此前备受市场追捧的上市公司“壳价值”则一再贬值。

基于资本市场的新动态及注册制全面推开的大背景,联储证券投行业务负责人尹中余和其并购团队在《联储证券2021年度并购报告》中指出,IPO 估值绝对优势不再,预测 2022年A股并购春天即将到来。

重大资产收购止跌企稳背后:北交所现申报热潮、壳价贬值

“2021年A股重大资产收购规模虽然仍处于低位,但开始止跌企稳。”尹中余表示。

不过,从A股并购重组审核通过率来看,2020年这一数据创下历史新低,2021年重新回升至85%以上,但在并购审核大力实施简政放权及 A 股重大并购交易仍位于低谷的背景下,并购重组审核数量创下新低。

数据显示,2021 年,A 股并购重组审核数量仅有47家次,同比下降约 45.35%,较最高峰的 2015 年下降 86%,创下新低。

究其原因,尹中余认为主要是标的资产的持续盈利能力不佳导致。在注册制稳步实施,北交所正式开板的背景下,优质资产往往会首选IPO,导致上市公司并购资产范围越来越有限,可供选择标的的质量越来越差,并购标的的盈利能力问题日益凸显。

贝壳财经记者也发现,北交所IPO申报热度不减,仅3月以来,不少新三板基础层企业启动北交所上市辅导,也有多家原本打算在沪深IPO的企业变更计划转在北交所申请上市。

与此同时,曾经青睐有加的“壳价值”也是一再贬值。据《联储证券年度并购报告》显示,自 2016 年出台史上最严重组上市(俗称“借壳”)新规以来,A 股借壳自当年开始大幅下滑。

按照首次披露日期口径统计,2017-2021 年,A 股上市公司首次披露借壳数量分别 7单、12单、11单、10单和9单,其中成功完成借壳的数量分别为4单、7单、6单、3单和0单。

尹中余表示,自最严重组上市新规以来的5年里A股借壳长期处于低谷且越来越难以成功,2021年首次披露借壳的 9 家上市公司5家已经失败,截至2022年3月15日,剩余4家的状态均为股东大会通过或证监会反馈意见,无一家成功完成。

IPO估值绝对优势不再,预计A股并购春天即将到来

值得注意的是,除了上述现象,A股上市公司的估值也迎来新变化。基于此,尹中余预测,2022年A股并购春天即将到来。

在他看来,这主要表现在两个方面,一是IPO估值绝对优势不再,拟上市公司开始主动寻求并购。通过对102家企业上市市值变化趋势的统计发现,注册制下的小市值企业上市后,市值想要获得显著提升实属不易,反而在A股逐渐分化的背景下,绝大部分面临持续大幅下跌的风险。

尹中余表示,随着注册制的深入推进,IPO红利正逐渐褪去,小市值企业单独 IPO 与并购在估值上已经没有实质性差别,甚至等到三年解禁退出时,其实际收益还不如并购。因此,对于这些拟上市的中小盘公司股东而言,主动寻求有产业协同的上市公司并购或许是更好的选择。

“最近半年内,我们操刀的几个并购案例也对此有所印证。”尹中余举例称,尽管标的公司符合独自IPO的标准,有的甚至估值超过了30亿,但标的公司实控人考虑到并购估值与IPO并无明显差别,且通过并购引入新的实际控制人有利于标的公司尽快做大做强,纷纷主动选择了并购重组,而不是IPO。

他还指出,A 股上市公司内涵的壳资源价值逐步减少,二级市场股价越来越反应其内在的资产价值和产业价值,很多有核心竞争力的中小规模上市公司的PB已经小于 1,因此这些上市公司本身就可以作为行业龙头企业的并购标的。

“基于以上两方面的分析以及注册制全面推开的大背景,我们乐观预计 2022 年有望成为中国资本市场上并购重组春暖花开的元年,很多细分行业龙头上市公司将有望成为该趋势的受益方。”尹中余认为。

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 宋钰婷 校对 陈荻雁